Yamada Corp : une japonaise qui pompe énormément

Code : 6392
Cours au moment de l’analyse : 2 279 ¥
Flottant : 69,78%

Yamada a été créée en 1903 à Tokyo pour la fabrication de valves et de robinets. En 116 ans d’existence la société, qui est toujours restée familiale, s’est internationalisée et diversifiée dans les équipements industriels de manipulation de fluides comme les pompes ou les pistolets. Elle pèse à la bourse de Tokyo 44 M€ et a généré en 2019 un chiffre d’affaires de 94 M€ dont près de la moitié à l’international (avec 29% aux USA, et 9% aux Pays-Bas).

Yamada a tout ce que j’aime : c’est une industrielle centenaire assise sur un matelas de cash, qui possède un bel historique de rentabilité, décote sur ses actifs et ne se paie que 6 fois ses bénéfices. La famille possède directement au moins 22% des parts, et reste encore aux commandes de l’entreprise. La faible croissance de la société peut peut-être expliquer pourquoi le marché nous fait ce cadeau. Alors que moi, ça ne me pose aucun problème.

1. Un bilan très solide et toujours en amélioration

Rien à dire sur le bilan, la société a une santé de fer :

Le BFR, les stocks et les créances sont stables relativement au chiffre d’affaires. On remarque même que les créances sont en petite baisse, et qu’en comparaison d’autres sociétés japonaises, elles ne sont pas élevées.

2. Une excellente rentabilité

A part un petit coup de mou en 2016 et 2017, la société présente d’excellents ratios de rentabilité, avec notamment une marge nette très élevée pour une industrielle :

2. Des flux de trésorerie en nette progression

La trésorerie dégagée par l’opérationnel, que j’estime par la Capacité d’Autofinancement (CAF) amputée des dépenses en capital (Capex) suit l’amélioration des résultats, ce qui est rassurant. De même pour les flux de trésorerie libres ou free cash flows (FCF). En 2019, le FCF / action est tout-de-même de 435, ce qui donne au cours de 2 279 ¥ le ratio P/FCF de 5,2 :

Cela peut s’expliquer par un taux d’investissement qui a baissé pendant les trois dernières années :

3. Des résultats réguliers peu chèrement payés

Nous avons déjà constaté que les flux de trésorerie libres se payaient seulement 5,2 fois. De même, ses bénéfices, qui ne se paient que 4,2 fois, sont peu valorisés en bourse :

4. Conclusion

Au cours de 2 279 ¥, Yamada est une net-net dont la trésorerie nette de dettes représente 86% de la capitalisation. Avec un retour sur capitaux investis de 15%, la société est très rentable, avec un historique de bénéfices et de génération de trésorerie rassurant. L’historique de création de valeur parle de lui-même : avec une croissance moyenne de la VANT de 11%, et un rendement de plus de 3%, on obtient environ 14% par an. Avec en plus un bilan en béton armé, j’ai du mal à croire que cette société ne se paie que 4 fois les bénéfices 2019, et 5 fois ses free cash-flows, même pour une société qui n’a pas ou peu de croissance. En prenant en compte cette absence de croissance, ainsi qu’un rendement d’environ 3 % une valorisation à 15 fois les bénéfices semble raisonnable. Cela donne un objectif de cours à 8 139 ¥. Si l’on considère en plus que la trésorerie excédentaire, ainsi que les participations dans d’autres sociétés cotées (qui comptent pour 17% de la capitalisation) peuvent être retournées aux actionnaires d’une manière ou d’une autre, alors on peut majorer l’objectif d’un montant correspondant à peu près à la moitié de la trésorerie. En arrondissant, on trouve un objectif de 9 000 ¥, ce qui donne un potentiel d’environ + 300 %.